Cómo los bancos centrales aumentan los precios de las acciones
Leyendo a través de Security Analysis , la hoja de ruta para la inversión publicada por primera vez en 1934 por Benjamin Graham y David L. Dodd, aprendí algo muy interesante: la base de la valoración de valores había cambiado drásticamente en el período comprendido entre 1927 y 1929. El público que compra acciones " se apartó cada vez más del enfoque fáctico y la técnica del análisis de seguridad y se interesó cada vez más por los elementos de potencialidad y profecía ", escriben Graham y Dodd. 1
Lo que quieren decir es que en el mundo anterior a la Primera Guerra Mundial, las acciones se valoraban generalmente sobre la base de un concepto de tres partes: (i) un historial decente de los dividendos de las empresas, (ii) un registro de ganancias estable y satisfactorio, y ( iii) un balance sólido, con suficiente respaldo de activos tangibles. La teoría de la "nueva era" de la valoración de valores dice, resumida en una oración, lo siguiente: "El valor de una acción común depende completamente de lo que gane en el futuro".
Los dividendos actuales solo deberían tener un ligero impacto en la valoración de una acción, y como los valores de los activos de las empresas no tenían una relación aparente con su poder adquisitivo, se decía que los valores de los activos carecían de importancia cuando se trataba de calcular el "precio justo" de una acción. "El registro de ganancias de una empresa solo fue relevante en la medida en que podría indicar qué cambios probablemente se esperarían en las ganancias futuras de una empresa. En otras palabras, la teoría de la valoración de las acciones de la Nueva Era fue un gran quiebre en comparación con la técnica de valoración empleada en el pasado.
Un cambio radical en las existencias de fijación de precios
Según Graham y Dodd, hubo dos causas importantes por las que se produjo un cambio de este tipo en el enfoque de valoración de acciones. En primer lugar, los datos contables del pasado de una empresa demostraron ser cada vez menos confiables como una guía para tomar decisiones acertadas de inversión. La razón de esto fueron los rápidos cambios en las estructuras de demanda y las tecnologías de productos y procesos. En segundo lugar, la expectativa de recompensas futuras se volvió cada vez más atractiva para muchos inversores, de hecho, "irresistiblemente atrayente".
La teoría de la valoración de las acciones de la Nueva Era, que la gente siguió en la fase de calor de la escalada bursátil de 1927-1929, resultó sufrir dos debilidades, según Graham y Dodd. En primer lugar, alentó a las personas a especular mucho: los precios de las acciones fueron impulsados por los beneficios futuros esperados, separados de "los hechos del pasado establecido". En segundo lugar, los estándares establecidos de valoración fueron arrojados por la borda. Cualquier nivel de valoración prevalente podría interpretarse fácilmente como el nuevo estándar de valoración.
"Fantástico razonamiento" alimentó la burbuja bursátil porque las personas ya no tenían que preocuparse por la cuestión del "precio justo" de una acción. Con la teoría de la valoración de la Nueva Era, la gente compraría acciones "buenas", independientemente de su precio, con la esperanza de haber encontrado un esquema de hacerse rico, dado que existía la posibilidad del nuevo nivel de valoración estándar en el mercado. el futuro es más alto que el nivel de valoración estándar visto en el pasado. Todos sabemos cuán trágica resultó esta doctrina.
Luego, la teoría de la valoración de la Nueva Era se convirtió en una doctrina algo más elaborada. En su libro The Theory of Investment Value , publicado en 1937, John Burr Williams presentó el "modelo de descuento de dividendos". Dice que el valor de las acciones de una empresa, y por lo tanto su precio "justo", es igual al valor presente de todos sus dividendos futuros. El modelo de descuento de dividendos de Williams se ha convertido en la fórmula de valoración estándar para las acciones. Sin embargo, está en la tradición de la teoría de la valoración de la Nueva Era.
El modelo de descuento de dividendos atiende a los frenesíes especulativos. Por ejemplo, podría justificar un alto precio de las acciones de una empresa, incluso si la empresa no ha entregado ningún dividendo hasta el momento, simplemente refiriéndose al poder de ganancias de una empresa que con suerte se desarrollará en el futuro. Al mismo tiempo, sin embargo, el modelo de descuento de dividendos descansa claramente en una idea económica sólida. Es el epítome de una categoría de acción humana , es decir, preferencia de tiempo : un dólar estadounidense hoy en día, y lógicamente, tiene más de un dólar por recibir en un año.
Supongamos que un inversor calcula que el precio de las acciones "justas" basado en el modelo de descuento de dividendos será de 100 dólares estadounidenses. Se da cuenta de que las acciones cotizan en el mercado a 80 dólares estadounidenses. En este caso, el modelo de descuento de dividendos recomendaría comprar las acciones. Sin embargo, si el precio de las acciones "justas" resulta ser, por ejemplo, de 60 US $, se aconseja al inversor que se abstenga de comprar las acciones. Del mismo modo, si el inversor descubre que el valor razonable de las acciones que compró por 80 US $ ha disminuido a, digamos, 60 US $, la recomendación es vender las acciones.
Además de estimar los dividendos futuros de una empresa, el inversor también debe llegar a una estimación de la tasa de interés con la que se descuentan los dividendos futuros hasta el presente. Si utiliza una tasa de descuento demasiado alta (baja), el inversor subestimará (sobreestimará) el precio "justo" de una acción. Como resultado, el inversor perderá atractivas oportunidades de inversión (o comprará acciones con un precio excesivo, lo que arrojará un rendimiento insatisfactorio). Como resultado, la tasa de interés juega un papel particularmente crítico en este contexto.
Esto se debe a que en un mundo de papel sin restricciones, o fiduciario , el dinero, la tasa de interés es controlada por el banco central. En los Estados Unidos, por ejemplo, la Reserva Federal (Fed) controla las tasas de interés a corto plazo. Al hacerlo, la Reserva Federal determina los costos de financiamiento de los bancos comerciales y gobierna, más o menos, todas las demás tasas de interés en el mercado también. En este contexto, queda claro que la Fed ejerce una enorme influencia en los precios de las acciones y las valoraciones siempre y cuando los inversores hagan uso del modelo de descuento de dividendos.
Cómo aumenta la Fed los precios de las acciones
Hay dos formas importantes a través de las cuales el banco central y sus maquinaciones efectivamente inflacionarias influyen en los precios de las acciones. En primer lugar , una disminución de las tasas de interés de la Fed reduce la tasa de descuento con la que los inversores descuentan los dividendos futuros esperados, lo que aumenta los valores "justos" de las acciones. En segundo lugar , la reducción de las tasas de interés de la Fed reduce los costos de crédito de las empresas. Esto, a su vez, reduce los gastos en intereses de las empresas, lo que se traduce en mayores ganancias, lo que también aumenta el valor actual de una empresa y, por lo tanto, el precio de sus acciones.
Si bien la Reserva Federal puede aumentar los precios de las acciones reduciendo su tasa de interés, tal intervención del mercado tiene, sin duda, efectos secundarios seriamente negativos . Esto es lo que la Teoría del Ciclo de Negocios de Austria (ABCT) revela inequívocamente. Si el banco central facilita el aumento en la cantidad de dinero a través de la expansión del crédito bancario, la tasa de interés del mercado se deprimirá inevitable y artificialmente por debajo de su "nivel natural", cuyo impacto no se perderá en los consumidores, empresarios, bancos y estados.
La economía se embarcará en un "boom" financiado con deuda. Las tasas de interés artificialmente bajas hacen que el consumo y la inversión suban y los ahorros bajen. La economía comienza a vivir más allá de sus posibilidades y se la coloca en un camino insostenible. La expansión económica impulsada por el crédito solo puede mantenerse si el banco central logra empujar la tasa de interés a niveles cada vez más bajos. Reducir la tasa de interés a un nivel anormalmente bajo es una política para evitar que el auge se convierta en "quiebra".
Mientras los inversionistas sigan confiando en que el banco central logrará mantener la economía en funcionamiento bajando las tasas de interés a lo largo del tiempo, la política monetaria en sí misma hará que suban los precios de las acciones "justas". Esto es tanto más una visión delicada porque las políticas de los bancos centrales de bajar artificialmente la tasa de interés conducen inevitablemente a una mala inversión. Las empresas están tentadas a embarcarse en proyectos de inversión, muchos de los cuales no pueden ser rentables, inversiones que al final no aumentarán sino que disminuirán el valor de muchas empresas.
Por qué un busto sigue al auge
Las maquinaciones inflacionarias de los bancos centrales conducen a un despilfarro de recursos escasos y causan problemas sociales y políticos. Como Ludwig von Mises era muy consciente de las consecuencias del boom. Señaló: "El auge produce empobrecimiento. Pero aún más desastrosos son sus estragos morales. Hace a la gente abatida y desanimada. ... En opinión del público, una mayor inflación y una mayor expansión del crédito son el único remedio contra los males que la inflación y la expansión del crédito han provocado " 2.
Tan pronto como las empresas se dan cuenta de que sus ganancias no alcanzan las expectativas, recortan la producción. Los trabajos creados en el boom se perderán. El auge artificial se derrumba. Empresarios e inversores se encuentran engañados por la manipulación a la baja de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Las acciones, hasta ahora negociadas a altos niveles de valuación aparentemente justificados, colapsan. En un intento de defenderse de la crisis económica y financiera, el banco central lleva las tasas de interés a niveles aún más bajos, posponiendo el ajuste económico y causando aún más malas inversiones.
El dinero fiduciario y la banca central son las razones por las cuales las economías experimentan el fenómeno bastante desagradable del ciclo de auge y caída, más notoriamente acompañado de cambios bruscos en los precios de las acciones y los niveles de valuación de las acciones. De ninguna manera es una exageración decir que es la Fed la que hace que la bolsa sea un lugar arriesgado. Esto se vuelve bastante obvio cuando combinamos las percepciones sobre la historia de las doctrinas de valoración de acciones y economía sólida en la forma del ABCT.
Saludos
Rodrigo González Fernández
Diplomado en "Responsabilidad Social Empresarial" de la ONU
Diplomado en "Gestión del Conocimiento" de la ONU
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